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玩具商上演“失控式”投资:奥飞娱乐实控人家

  原标题:玩具商上演“失控式”投资:奥飞娱乐实控人家族套现36亿元 2016年4月1日,“奥飞动漫”的

  根据公开资料显示,笔者认为,这家公司自上市后一直希望“干大事”,不过改名后的行为,只是花式作死。

  自上市以来,奥飞娱乐无数次收购,版图逐渐扩大,涉及的业务领域涵盖:动漫内容创作、媒体发行、商品化授权、衍生产品运营、直营零售,几乎无所无包。然而,这家公司上市时还只是一个身为传统的玩具制造商。

  在营收方面,奥飞娱乐表现是一路上涨;近三年的营收分别达到:25.89亿元、33.60亿元、36.42亿元。事实上,如此彪悍的增长,其实都是依靠并购重组。

  2016年9月7日,风云君曾撰文《奥飞娱乐也玩“生态链”:并表业绩能否支撑并表野心?》质疑过奥飞娱乐生态模式的可持续性。如今整整2年过去了,奥飞娱乐的“迪士尼”造梦计划终于交出了成绩单。

  事实证明,理想很美好,现实很骨感。曾经股价最高达54.71元/股(前复权),截至发稿(9月25日)已跌至6.62元/股 ,不知多少韭菜惨遭收割,市值更是不足90亿。

  导致其股价下跌的最直接原因,就是在炒作完风口概念、业绩飙涨之后的资产减值。

  奥飞娱乐(002292.SZ),地处广东省汕头市,是一家传统的玩具制造商。其股权非常集中,目前第一大股东为董事长蔡东青,持股42.72%。此外,蔡东青二弟蔡晓东及母亲李丽卿分别位列第二、第三大股东,分别持股10.66%、4.65%。

  很多儿时流行的玩具都是奥飞娱乐生产的。四驱车、悠悠球,幕后生产商都是奥飞娱乐。奥飞娱乐当时的策略是——通过播放动漫影视片带动玩具销售。

  1996年,奥飞娱乐购买国外动画片在全国各大电视台播放,举办了12届全国青少年“奥迪杯”四驱车大赛,一举全国四驱车市场推向高潮,直接效益就是奥飞娱乐的玩具大卖。此后,其还与任天堂株式会社等合作,销售《宠物小精灵》、《迪迦奥特曼》等动漫形象的玩具。

  感受到动漫影视片的魅力,奥飞娱乐决定自己做原创动漫内容,2004年10月奥飞文化成立。

  2006年3月,动漫影视片《火力少年王Ⅰ》在全国各大电视台播放,配合各种活动,将全国悠悠球市场推向了高潮。“火力少年王”自主动漫形象的推出,极大地带动了火力少年王悠悠球产品的销量。动漫玩具销量由2005年的8.40%上升至2006年41.63%。

  此后,奥飞娱乐加大对动漫影视片的投入,又推出了自主开发的《战斗王EX》、《巴啦啦小魔仙》作品;此外,还与迪士尼等公司合作,先后推出小熊维尼、米奇等形象的动漫玩具。

  同时,奥飞娱乐在招股书中表示,自己已经是行业老大;上市前,奥飞娱乐员工规模已达2131人。

  奥飞娱乐产品共分为四类:动漫玩具、非动漫玩具、动漫影视作品和动漫图文作品。但是,最赚钱的还是动漫玩具。2009年1-6月,动漫玩具占公司营业收入的比例提高到81.93%,所产生的毛利占公司总毛利的95.86%。

  不过,奥飞娱乐面临的竞争越来越激烈。美泰、孩之宝、万代等国际性玩具企业也在加速进入中国市场。对于奥飞娱乐而言,如果不能迅速做大做强,未来将会非常被动。

  2009年8月,奥飞娱乐深圳证券交易所上市,成为A股上市的首家动漫类公司。

  上市之时,奥飞娱乐发行价格为22.92 /股,实际募资8.68亿。募资主要用于三大项目,为的是:进一步提高动漫影视片的质量和数量,带动相关动漫玩具的销售;并通过动漫玩具产生的良好经济效益,进一步加大公司动漫影视片的投入。

  没想到,成功上市之后,奥飞娱乐在积极推进募资项目的同时,大举并购,主营产品迅速从玩具扩展至影视业务、游戏业务、室内儿童游乐园项目。

  2007 年 9 月,公司成立迪文文化并进入动漫图文制作与发行市场。2007 年 10 月,成立形象管理事业部,发展公司相关动漫内容和形象的对外授权业务。

  后来的故事证明,奥飞娱乐有着A股公司普遍的爱好——特别爱搞并购。通过并购和资本运作,其营业收入8年时间翻了5倍,从上市之初的5.9亿元增加至2017年的36.42亿元,而股价最高涨到54.71元/股。

  如此给力的表现可全凭了多年的并购动作,具体来看,投资领域真是五花八门,各种风口加持。

  2010年3月10日,斥资8747.10万元收购广东嘉佳卡通影视公司60%股权。此次收购让广东嘉佳卡通影视估值达到1.46亿元。不过,该公司2010年亏损1256.06万元,净资产为-784.86万元。十足的溢价收购。

  2011年3月22日,投资收购广州市执诚服饰有限公司51%股权,使主营业务新增婴童用品。

  2016年,全资收购北美领先的婴童出行及耐用品公司Baby Trend Inc.以及其国内主要产品供应商东莞金旺儿童用品有限公司,将婴童用品品类扩展至婴童益智玩具、宝宝餐椅、宝宝推车、汽车安全座椅等。

  2013年,收购北京爱乐游信息技术有限公司和上海方寸信息科技有限公司,同时参股上海哈邻游戏、广州拉阔游戏、名人娱乐北京魔屏手机漫画等多家手机游戏及手机漫画公司,进入到全新的移动端动漫业务领域。

  2014年成立奥飞影业,从参投国内外电影项目的制作环节切入,开始发展电影业务。2015年,参与运作的电影项目超过20部。

  2015年,确定了成为“新世代迪士尼”的小目标,并确定了IP为核心的泛娱乐发展战略——构建以IP为核心涵盖动漫、玩具、婴童、游戏、授权、媒体、电影等的多元产业格局,形成泛娱乐生态圈。

  从结果来看,通过这几年的并购,截至2016年,奥飞娱乐账面商誉高达26亿元,商誉占净资产的比重,高达53.18%。2017年,账面商誉高达49亿元,商誉占净资产的比重增加至60%。

  众所周知,从当时的环境来看,文化娱乐产业上中下游深度融合,以IP为导向、生态产业链运作与跨界融合思维已经成为业界的方向与共识,市场竞争愈加激烈。

  巨头争相入局的环境下,奥飞娱乐的业务做得十分被动。数据显示,营收虽然保持逐年上升,但扣非净利润、现金流出现与营收方向相背离的情况。

  2015年,奥飞娱乐归母净利润达到4.89亿元,同比增长14.26%。看上去很美妙,殊不知。当年处置股权性投资的投资收益则高达1.04亿元,占利润总额比例达到18.85%;另外,4580.56万元的政府补助也贡献了8.34%的利润。

  因此,扣去非经常性损益这部分收入,2015年,奥飞娱乐已经走上了下坡路,下图看得一清二楚。

  上述可见,奥飞娱乐2015年货币资金仅有5.11亿元,而短期负债高达11.49亿。没想到,在资金链紧张的严峻形势下,奥飞娱乐其仍然“坚持”对外疯狂并购。

  为构建以IP为核心的泛娱乐生态系统,2016年,奥飞娱乐斥资9.04亿收购北京四月星空网络技术有限公司100%股权,整合其旗下的“有妖气原创漫画梦工厂;其中,有妖气是国内领先的原创漫画平台,在K12以上领域拥有丰富的IP资源。

  然而,北京四月星空2013年、2014年连续两年亏损,且收购时(2015年1-6月)净利润仅有118.51万。

  失控留给奥飞娱乐的,却是越攒越多的债务。2016年、2017年短期负债已经高达26.30亿元 、32.14亿元。

  从近3年的收入结构来看,奥飞娱乐收入结构仍以玩具销售为主,2015-2017年,玩具销售类营收分别为16.16亿元、19.32亿元、19.55亿元。2017年的年报也给出了解释,海外影视业务收缩调整及影视投资业务亏损;游戏业务未达预期,不仅如此,传统的潮流玩具业务同样未达预期。

  各种原因下,2017年,奥飞娱乐归母净利润9012.96万元,同比减少81.92%;扣非净利润首次为负,且出现巨额亏损,低至-1.60亿元。

  如此不同寻常的巨亏背后,就是高达1.30亿的资产减值损失!其中,坏账损失6003.52万元,长期股权投资减值损失1110.31万元,商誉减值损失5197.69万元。

  行业竞争情况愈演愈烈,经营业绩下滑,如何保证财报上面子好看呢?数据显示,近三年来, 奥飞娱乐非流动资产处置收益逐年增大,2017年达到2.45亿元。

  2017年,整年业绩未达预期的奥飞娱乐决定取消分红,这也是其上市后首次未分红。对于这样的转型成果,奥飞娱乐很是对不起~

  截至2018年9月,蔡晓东累计质押13,525.97万股,占其持股比例93.49%;蔡东青累计质押41,601.00万股,占其持股比例71.76%。

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